(资料图片)

华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,宋姝旺近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《Q1业绩短暂承压，看好大家居战略持续发力》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为117.44元。

欧派家居(603833)
事件概述
欧派家居发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入35.70亿元，同比-13.85%；归母净利润1.52亿元，同比-39.79%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比-44.40%。业绩整体有所承压，主要系去年同期高基数影响以及年初疫情影响仍有余温，客户需求有所下降，公司订单和产能未能充分释放；同时公司Q1固定费用未摊薄，对公司利润端产生一定压力。现金流方面，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为7.37亿元，同比+327.53%，主要系已接客户订单同比大幅增加以及购买商品，接受劳务支付的现金减少所致。此外，公司合同负债当期为17.18亿元，同比+117.54%，随着未来产能的进一步释放，公司收入增速有望回归正轨。
分析判断:
收入端：营收短暂承压，Q1占比较小对公司整体业绩影响有限
分产品看，2023Q1公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入10.85亿元、19.76亿元、1.85亿元、2.07亿元，同比-18.02%、-14.83%、+10.52%、-4.89%，主要产品收入表现有所下滑，其中卫浴业务增速较好，未来有望持续贡献公司营收，成为增长新亮点。分渠道看，2023Q1公司直营店、经销店、大宗业务分别收入0.89亿元、27.56亿元、5.85亿元，同比-27.48%、-14.49%、-13.04%，公司零售和大宗业务渠道均出现一定下滑，而受益于房市竣工和销售端的持续回暖，公司大宗业务渠道下滑幅度较小。门店来看，2023Q1公司共净减少32家门店至7583家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变化-4、+4、-3、-15、-14家至2475、2214、1051、801、1042家，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。
盈利端：盈利能力有所下滑，期间费用率有所增加
盈利能力方面，2023Q1公司毛利率、净利率分别为26.68%、4.15%，同比-0.98pct、-1.92pct，盈利能力有所下滑，主要系公司Q1固定费用未摊薄，整体利润端受到一定影响。分产品看，2023Q1公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别为29.28%、27.68%、17.12%、7.75%，同比分别-1.19pct、-0.90pct、-3.23pct、-2.34pct，主要业务毛利率同比均呈现不同幅度的下滑；分渠道看，2023Q1公司直营店、经销店、大宗业务毛利率分别为52.46%、26.75%、19.96%，同比分别-5.56pct、+0.09pct、-7.18pct，大宗业务毛利率下滑相对较多。期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为21.60%，同比+1.20pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别9.75%、8.68%、5.23%、-2.06%，同比分别+0.62pct、+1.56pct、+0.29pct、-1.27pct，期间费用率有所增加，对公司利润端产生一定压力。
投资建议
2022年公司将整家定制迅速迭代至“整家定制2.0”，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式，迎合了消费者实际需求；同时，公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上，持续开辟整装大家居新路径与新模式，引领行业新发展。我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为260.10/301.65/346.93亿元，EPS分别为5.16/5.97/6.87元，对应2023年4月27日收盘价115.88元/股，PE分别为22/19/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券刘田田研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.17亿，根据现价换算的预测PE为21.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级30家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为148.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

关键词：