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行业比较的多维视角

市场整体估值盈利分析：创业板指、科创板在2022年和2023年都有较高的归母净利增速，全A股市场在2022年的归母净利增速较低。中证1000和中证500在2022年都有负的归母净利增速，原因在于2022年全球经济遭遇多重冲击以及国内的疫情，中证1000和中证500里面的众多小盘股抗风险较弱。2022到2023期间股权风险溢价又推向了自2021谷底以来的高峰。但是到2023年初回落到相对低点。从当前分位来看，科创板和创业板指的PE处于历史低位，沪深300和全A的PE则相对较高。以成长为导向的指数具有较低的PE分位，如以成长为导向的指数创业板指和科创板的PE分位低于以价值为导向的指数如沪深300。

行业比较分析：下游消费行业的归母净利增速受到了2022年奥密克戎新冠疫情的影响，由于疫情导致消费者信心下降，消费需求减弱。金融房建行业的归母净利增速受到了2022年美联储加息和房地产调控的影响。中游制造行业的净利润增速普遍回升或保持稳定，但部分行业增速预期有所下修，特别是电子行业，本轮库存周期触底上行的时间，在一季报发布后，可能比之前有所延迟；但考虑到股价的大幅调整，以及上文所述，股价领先于基本面的历史规律，我们仍然看好电子行业，特别是半导体。社服、交运行业利润增长较快，但股价今年以来表现较弱。从PE分位来看，周期行业的2022A,2023E,2024E普遍偏低。从PE值来看，2023E与2024E较中位来看，周期行业明显偏高，这与PE分位的表现相呼应。从PB值来看，其中建筑材料、房地产、环保行业的PB接近历史最低值。美容护理、公用事业则较高。从ROE来看，其中建筑材料、房地产、计算机行业的PB接近历史最低值，原因与PB值的分析相近。短周期看，储能由于风光电站大量建设迎来了后周期下的快速增长。长周期看，双碳目标下，新型电力系统建设政策推力加大，电网形态迎来重大变革，催生出储能、电力智能化、特高压、充电桩等领域机遇。

重点行业分析：1）TMT：技术浪潮，产业趋势。半导体有望开启底部反转周期。AI风起，产业趋势初期，市场相比盈利兑现，更注重空间。2）医药：质量风格见底，核心资产优选医药器械、服务。质量风格调整时间已经较长，首推受益于人口老龄化的医药；医疗器械国产替代大潮起；医疗服务板块受益于疫后复苏，企业质地良好。3）关注地产链后周期复苏机会——消费建材、玻璃。商品房前端新开工意愿仍在谷底，竣工端景气度相对较高。关注后周期消费建材及玻璃。关注地产链后周期复苏机会——家电。四部门发布促进绿色智能家电消费政策，扎实推进绿色智能家电下乡。商品房市场销售回暖，家电零售额同比转正。关注地产链后周期复苏机会——家居。家具零售持续复苏，零售额同比转正；家具出口延续去年同比负增长，但下降幅度环比收窄。4）宏观对冲资产–美元实际利率下降趋势下，黄金或存大机会。美联储7月有可能最后一次加息，之后将转入降息周期。全球去美元化浪潮下，各国央行增持黄金。黄金可以作为组合中出口敏感型资产的对冲标的。宏观对冲资产–电力股或将受益于煤价下降+政策支持。煤价下行。政策支持新型电力系统发展。

风格比较：沪深300指数在20交易日和250交易日超额收益率都明显低于中证500和中证1000指数，分位数也较低。沪深300指数在2021年的年末滚动PE在近10年期间的分位数超过80%，而中证500和中证1000指数在2021年相对低；22-23年，偏中小盘的股票表现更优。稳定指数在各时间段的超额收益率总体处于上涨状态，分位数也较高。各个指数的短期、中期和长期都显示出中性的态势，只有周期指数的成交显示出过冷的状态。受制于美欧的货币政策收紧和利率、通胀预期上升，周期板块在2023年上半年表现出较大的波动和下行压力。尤其是有色、钢铁、地产等行业，受地产需求放缓、锂价下跌等因素影响，成交遇冷。上游行业的超额收益率普遍低于平均；通信、传媒、计算机等数字经济行业的超额收益率表现突出；金融房建行业的超额收益率表现较差；家电超额收益率表现较好；石油石化、钢铁等传统周期性上游行业成交额占比均大幅下降；通信、传媒、计算机等新兴产业和服务业板块的成交额占比均有较大幅度的上涨；通信、传媒、计算机等新兴产业和服务业板块的成交额占比均有较大幅度的上涨。

基金持仓分析：金融房建行业的持仓比例当前分位普遍较低，其中非银金融和银行和房地产行业的持仓比例当前分位甚至低于5%。非银金融甚至以0%居于历史最低位。基金持仓比例当前分位最高的是中游制造类行业，其大部分行业持仓比例当前分位在60%以上。传媒虽然经历了大涨，但由于之前七年下跌，基金整体仍处于低配位置。电子、通信、计算机等AI、数字经济相关的行业，持仓比例当前分位都在60%以上。同样具备供给侧逻辑、拥有低估值高股息国企的煤炭和石油石化，后者机构持仓少很多。从行业持仓比例的长期趋势来看，基金对食品饮料、电力设备、计算机、医药生物等行业的配置比重一直较高，反映了基金对这些行业的长期看好。基金对于电力设备行业的配置比例在2020Q1-2023Q1期间大幅提升，从4.83%增加到14.68%。19Q1到20Q1医药板块的大幅加配与国内疫情、CXO行业大发展等因素带来对于医药的良好预期有关。基金对于银行行业的配置比例在2010Q1-2023Q1期间大幅下降，从27.83%下调到1.99%。

风险提示：刺激政策力度超预期，通胀超预期，地缘政治演绎超预期，海外衰退超预期。

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