【导语】自棉花进入种植季以来，受全球种植面积明显下降预期提振，棉纺产业链价格走出共振上涨行情，其中郑棉主力上攻一万六大关，棉花、棉纱现货价格创本年度新高。随着种植季结束，需求淡季到来，以及进口棉和化纤替代增加，预计二季度国内棉价或将呈现季节性冲高回落走势，拐点或将出现在5月份。

近十年历史数据显示，棉花、棉纱价格高度正相关（相关性系数0.96），且棉纱价格跟随棉价波动。从图1、图2中可以看出，一季度二者共振偏强，二季度走势开始分化，其中棉纱价格下跌概率较大，棉花价格冲高回落概率较大，尤其是5月份棉花价格独涨概率提升。据数据监测，截至5月11日，5月棉花现货（3128B级）均价环比上涨5.48%，棉纱（普梳高配32支）均价环比上涨0.85%。

分析，助推5月份棉花价格上涨的主要因素是供应端预期扰动，即种植季全球种植面积下降及不良天气提振减产预期，同时期货价格上涨带动贸易企业主动提涨现货价格。

(相关资料图)

种植面积下降及异常天气收紧供应预期

5月中国、美国等北半球主要棉花产区进入生长季，因低温、降雪、大风、冰雹等不良天气出现，在4月份种植面积下降的基础上，5月份棉花减产预期再度升级，至中旬初步调研预估新疆棉种植面积或下降8.16%，产量或下降11.67%；USDA预估美棉种植面积或下降18.7%，产量或下降7.3%；印度棉种植面积或下降2%，产量或下降5%。产量预期下降，贸易企业主动提涨，利多棉花现货价格。进入6月份，气温逐渐回升，北半球植棉区种植面积降幅将基本明朗，对棉花市场的向上驱动力将逐渐减弱。

需求负反馈迹象凸显

随着“金三银四”传统旺季结束，5月份棉纱成交整体放缓，除精梳紧密60支等个别品种因供不应求跟涨棉花外，棉纱价格涨幅有限，坯布价格未能跟涨。常规纱布开始缓慢累库，棉花涨价向下传导受阻，棉纺企业利润被压缩至盈亏平衡点，棉花采购积极性下降。需求回落导致棉花现货价格涨幅不及期货，4月初至5月上旬期现基差均值由400元/吨收敛至0元/吨附近，期货仓单增加3万吨至72万吨。6-8月份棉花消费量将进入季节淡季，需求负反馈将逐渐加深，利空棉花价格。

据调研，截至5月11日，山东棉纺企业订单排单9天，较4月底下降1天；棉纱库存17天，较4月底增加2天；开工负荷75%，较4月底持平。棉纺企业棉纱订单下降，库存小幅增加，纺纱处于盈亏平衡点附近，开工负荷暂时处于高位。预计随着淡季来临，棉纱需求将季节性回落，棉纺企业开工负荷也将高位下调。预估5月份棉花消费量为750.17万吨，环比下降4.15%。

化纤和进口棉替代效应显现

随着国内棉花价格上涨，进口棉和化纤替代效应显现，施压国内棉市。今年以来宏观市场外弱内强，纺织品服装消费外冷内热，内外棉价差倒挂一年之久后于4月底恢复正值，进口棉性价比优势较为明显，对国内棉花价格形成压力。据监测，截至5月10日国内外棉花价差（国内棉价-国外棉价）为127元/吨，较4月份的-1000元/吨以上明显修复，并有望逐渐回归1000元/吨的正常水平。国内棉花价格回归至外棉价格上方，纺企用棉成本增加，转用进口棉增多，亦将利空国内棉市。

另外受原油价格下跌影响，涤纶短纤等化纤原料价格下降明显，对棉花替代效应显现。截至5月11日，棉涤价差为8399元/吨，较4月的7000元/吨左右扩大1400元/吨左右；棉粘价差为2574元/吨，较4月的2000元/吨左右扩大500元/吨左右。化纤原料价格优势扩大，部分纯棉企业转产定制化混纺产品，或将挤占国内棉花消费份额。（备注：棉涤价差=国内3128级皮棉价格-华东涤纶短纤1.4D×38mm市场价，棉粘价差=国内3128级皮棉价格-华东粘胶短纤1.5D×38mm市场价）

综合来看，5月份棉花下游需求负反馈、外棉和化纤纱替代处于量变累积阶段，尚未达到质变。但随着减产预期交易结束，6月棉花市场将回归供需宽松的基本面。随着高温、高湿的传统生产淡季来临，下游棉纺企业开工负荷下降，棉花月度消费量将同步下降；另外随着进口棉和化纤纱替代增加，棉花消费量也将被压缩，二季度棉花价格存在冲高回落可能，拐点或将出现在5月。需密切关注中国、美国等主产国天气变化对供应预期的影响。

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